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IMF对巴西的治疗

由Monica De Bolle和Ernesto Talvi撰写

巴西的经济正处于重症监护阶段。 现在,针对总统迪尔玛·罗塞夫(Dilma Rousseff)因涉嫌使用非正规会计手段来掩盖预算赤字的规模,现在已经开始加剧政治危机 - 弹劾程序 - 正在引发关于谁能提供急需治疗的严重问题。

情况肯定很严重。 产出正在缩减; 财政收入步履蹒跚; 预算赤字超过GDP的9%。 由于经济衰退加剧以及为巴西快速增长的债务提供服务的成本不断膨胀,通货膨胀已超过两位数,迫使央行加息 - 这种做法是不可持续的。

实际上,随着巴西的信誉迅速恶化,其主权债务的利率差异正在达到阿根廷的水平。 它的国际储备头寸为3700亿美元,曾经看似无懈可击,看起来越来越脆弱。 当外汇掉期(1150亿美元)的名义价值被净额结算时,国际储备所涵盖的短期公共债务(国内和国内)的份额低于100%的临界阈值。

在年初,当罗塞夫的第二任总统任期正式开始时,她的政府的优先事项是明确的:实施可靠的财政调整计划,将初级预算余额(不包括利息支付)轻松地恢复到盈余并降低增长率公共债务达到可持续水平。 罗塞夫很快就任命了一个与财政正统相关的经济团队来领导这项工作。

但情况只是恶化,部分原因是中国经济放缓,大宗商品繁荣结束,国际金融条件趋紧,全球经济增长乏力以及长达数年的政策管理不善。 但是国内政治使情况变得更糟; 事实上,今年经济复苏的最大障碍来自国有石油巨头巴西国家石油公司(Petrobras)的大规模腐败丑闻。

虽然这起丑闻在去年爆发,但最近针对传统政党的高级官员以及知名商人的指控和证据越来越多。 而且,就像20世纪90年代意大利的mani pulite (“干净的手”)调查一样,巴西石油公司的丑闻使巴西的政治陷入混乱。 一名坐着的参议员第一次因腐败指控被捕。 针对罗塞夫的弹劾程序只会使局势进一步复杂化。

巴西现在陷入了恶性循环,或经济学家称之为“不良均衡”。即使有政府愿意并且能够进行必要的财政调整,巴西国家石油公司事件的政治影响也严重损害了巴西的信誉。 这种可信度需要时间才能恢复 - 时间是巴西没有的奢侈品。

没有市场信誉,利率和信贷利差将保持高位并劫持财政调整努力,迫使经济陷入螺旋式下降。 此外,预算压力将使中央银行越来越难以提高短期利率以履行其抑制过度通胀的任务。 简而言之,巴西缺乏可靠的财政和货币支撑。

如果巴西要迅速恢复其信誉,就需要国际社会的支持。 巴西没有欧洲中央银行的机构等同物,因为它在追求财政和结构调整时,以“合理的利率”继续获得信贷。 巴西最接近的是国际货币基金组织,它应与之协商一项调整方案。

这样的计划将包括在中期内将主要盈余增加到GDP的2-3%; 限制政府支出(税负已经很高); 并消除了使支出过于严格的索引规则。 此外,巴西将不得不将收入和支出脱钩 - 这是该国预算的一个特点,使得在遇险时难以妥善管理。 它将逐步逐步取消对国家开发银行BNDES的财政补贴,并增加对BNDES贷款利率的市场参考的使用,从而有助于恢复财政健康并消除金融中介的扭曲。

就其本身而言,国际货币基金组织将给予调整计划其批准印章,并提供自己的资源,以便巴西不必在合理的时期内利用国际资本市场。 这将大大提高巴西的成功机会。

可以肯定的是,召集国际货币基金组织存在相当大的耻辱感。 但现实情况是,帮助像巴西这样的国家是一个像国际货币基金组织这样的全球性金融机构的领域 - 应该指出,它比十年前更加灵活和开放 - 可以发挥建设性作用。

更重要的是,巴西已经用完了 - 更不用说简单易用了。 国际货币基金组织计划的唯一替代方案是通货膨胀螺旋式上升,以稀释债务和其他名义负债的实际价值,或者可能导致债务重组需求的经济下滑。 这两种结果都会威胁到该国自1994年推出普莱诺雷亚尔稳定计划以来所取得的改革和社会收益。

鉴于此,尽管存在潜在的政治困难和社会反弹的风险,巴西别无选择,只能进行国际货币基金组织赞助的调整计划。 它可能味道苦,但只有国际货币基金组织可以提供巴西需要的药物。


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